雏鹰农牧:短期猪价行情回落 中长期扩张规模养殖

2012年猪价持续回落。2月至今,“仔猪/生猪价格”大幅反弹,仔猪补栏积极,预计2012年3季度末-4季度初生猪养殖行业盈利将下降至盈亏平衡点,对应猪粮比5.5:1,对应生猪价格12.9元/kg,2012年末-2013年初生猪价格将触底反弹。

4、风险提示。猪价持续回落,生猪养殖行业单位盈利将持续下降,市场投资热情将消退;疫病和食品安全风险;扩张低于预期风险。

事件:

事件:1)4月9日,公司发布2017年年报,报告期内,公司实现销售收入556.57亿元,同比下降6.23%;实现归属于上市公司股东的净利润67.51亿元,同比下降42.74%;对应EPS为1.29元/股。其中第四季度公司实现归母净利润27.12亿元。2)公司发布2018年一季度业绩预告,公司预估2018Q1实现归属于上市公司股东的净利润13.5亿-14.2亿元,同比下降3.61%-8.36%。

预计公司2012-2014年归属母公司净利为4.8、5.3、8.0亿元,对应EPS为1.78、1.98、2.99元,PE为17、15、10倍。短期肉价回落,养殖行业单位盈利将明显下降,中长期来看,公司凭借“雏鹰养殖模式”优势养殖规模将迅速扩张,鉴于公司中长期发展逻辑,仍给予公司推荐评级。

事件:2011 年年报,收入13.0 亿元,+90.4%,净利4.3 亿元,+248.5%,EPS
为1.61 元,四季度EPS为0.44 元,分配预案为每10 股转增10,派现金4.5 元。

    1、肉鸡养殖行业景气,一季度肉鸡板块同比改善!预计2018景气延续。

雏鹰农牧:短期猪价行情回落 中长期扩张规模养殖。   
根据公司公告,2017年度公司销售商品肉鸡7.76亿只,同比下降8.49%,是全国规模最大的肉鸡养殖上市公司。养殖业绩变化与产业价格行情密切相关。2017年,黄羽鸡业务经历了过山车式的行情。上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%。但下半年,随着H7N9影响消退及市场供求变化,肉鸡销价快速上涨,养鸡业务业绩全面好转,公司养鸡业务报告期内整体实现盈利。根据公司公告,报告期内,公司肉鸡板块实现收入168.68亿元,同比下降6.85%,销售均价11.65元/公斤,同比上升0.1%;我们估算养殖全成本约11.24元/公斤,单羽体重1.92kg,单羽盈利0.77元,肉鸡板块贡献净利约6亿。我们认为,黄羽鸡行业当前景气有望持续至18年上半年,相比17年上半年的低迷,公司在2018年上半年盈利水平极具弹性,预计肉鸡板块半年报业绩持续增长。

2011年年报,收入13.0亿元,+90.4%,净利4.3亿元,+248.5%,EPS为1.61元,四季度EPS为0.44元,分配预案为每10股转增10,派现金4.5元。

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商品肉猪价格下降是生猪板块业绩下降的原因。根据历史追踪,我们估算养殖全成本约12元/公斤,根据公司销售月报测算,头均体重118.75公斤,则头均盈利约125元,生猪养殖板块贡献净利6.2亿。

   
商品肉猪价格下降是生猪板块业绩下降的原因。根据年报,2017年公司销售商品肉猪1904.17万头(根据公司年报公告,公司是全国规模最大的种猪育种和肉猪养殖上市企业),同比增11.18%;销售均价14.98元/公斤,同比下降18.59%;销售收入337.95亿元,同比下降6.74%,占营业收入60.72%;我们估算养殖全成本约12.3元/公斤,头均体重119公斤,头均盈利约319元,养猪板块贡献净利润60.7亿。公司生猪产能将进入新一轮增长期,预计2018-2020年,公司生猪产能有望达2300万、2700万头、3000万头。我们预计二季度猪价有望止跌反弹,产能增长,叠加猪价反弹,我们预计公司生猪养殖板块盈利将环比明显改善。

养殖行业趋势。养殖环节,仔猪繁育是主要净利来源,规模生猪养殖倾向于“仔猪繁育-生猪养殖”全产

1、养殖行业趋势。养殖环节,仔猪繁育是主要净利来源,规模生猪养殖倾向于“仔猪繁育-生猪养殖”全产业链;养殖分布,单位肉猪消耗玉米、豆粕203、58kg,饲料成本将引导养殖产能向粮食主产区集中。

   
报告期内,公司养猪业务继续保持稳步发展,商品肉猪销量498.36万头,同比增长16.57%,但受国内生猪市场行情变化的影响,根据公司销售月报,商品肉猪销售均价13.05元/公斤,同比下降22.37%;我们计算生猪出栏均重约118.75公斤;公司生猪销售收入77.22亿元,同比下降约9%,加上生鲜等,整个肉猪板块营收同比下降10.05%。

    1、2017下半年黄羽鸡业务景气回升,推升业绩增长。预计2018景气延续。

业链;养殖分布,单位肉猪消耗玉米、豆粕203、58kg,饲料成本将引导养殖产能向粮食主产区集中。

3、预计公司2012-2014 年归属母公司净利为4.8、5.3、8.0 亿元,对应EPS
为1.78、1.98、2.99元,PE 为17、15、10
倍。短期肉价回落,养殖行业单位盈利将明显下降,中长期来看,公司凭借“雏鹰养殖模式”优势养殖规模将迅速扩张,鉴于公司中长期发展逻辑,仍给予公司推荐评级。

   
我们认为公司生猪产能将进入新一轮增长期,预计2018-2020年,公司生猪产能有望达2300万、2700万头、3000万头。我们预计二季度猪价有望止跌反弹,产能增长,叠加猪价反弹,我们预计公司生猪养殖板块盈利将环比明显改善。

   
投资建议:公司年初发布首期限制性股票激励计划(草案),将企业发展与员工个人业绩评价直接挂钩,有利于激发员工活力,提升效率!由于猪价下跌超预期,我们假设2018-2019年生猪销售均价为13.5/12.5元/公斤,将2018-2019年净利润由101.86、120.45亿元下调至63.28、59.66亿元,同比增长-6.27%、-5.72%,对应EPS1.21/1.14元。我们预计2019年猪周期价格底部,2020年景气反转,预计生猪销售均价14元/公斤,较2019年大幅改善,2020年净利润可达115.92亿元。养殖龙头,享有估值溢价,给予2018年25倍市盈率,由于猪价不达预期6个月目标价由35元下调至30元。维持“买入”评级。风险提示:疫病风险;猪价不达预期;鸡价不达预期;产能扩张不达预期

风险提示。猪价持续回落,生猪养殖行业单位盈利将持续下降,市场投资热情将消退;疫病和食品安全风险;扩张低于预期风险。

2、2012 年猪价持续回落。2
月至今,“仔猪/生猪价格”大幅反弹,仔猪补栏积极,预计2012 年3季度末-4
季度初生猪养殖行业盈利将下降至盈亏平衡点,对应猪粮比5.5:1,对应生猪价格12.9
元/kg,2012 年末-2013 年初生猪价格将触底反弹。

    2、猪价拖累养殖业务。二季度猪价反弹,盈利环比改善可期。

    2、猪价拖累养殖业务。二季度猪价反弹,盈利环比改善可期。

   
报告期内,公司商品肉鸡销量1.53亿只,同比下降26.40%,但由于国内肉鸡市场行情较好,而2017年上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,公司商品肉鸡销售均价同比增长75.63%,公司肉鸡类(产品)营业收入同比增长32.85%。根据历史追踪,我们估算养殖全成本约11.3元/公斤,单羽体重1.92kg,则单羽盈利约4.5元,肉鸡板块贡献净利约6.9亿。我们认为,黄羽鸡行业当前景气有望持续至18年上半年,相比17年上半年的低迷,公司在2018年上半年盈利水平极具弹性,预计肉鸡板块半年报业绩持续增长。

   
投资建议:公司年初发布首期限制性股票激励计划(草案),将企业发展与员工个人业绩评价直接挂钩,有利于激发员工活力,提升效率!我们预计2018-2020年净利润63.28、59.66、115.92亿元,对应EPS1.21/1.14/2.22元。给予2018年25倍市盈率,6个月目标价30元。维持“买入”评级。

    风险提示:1猪价不达预期;2鸡价不达预期;3规模扩张不达预期;4疫病风险。

   
4月23日,公司发布2018年一季报,报告期内,公司实现营业收入131.54亿元,同比增长2.74%;归属于上市公司股东的净利润14.08亿元,同比下降4.4%;对应EPS为0.27元/股。

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